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来源：价值线研究院

“女明星没有玻尿酸会死。”

年大S《美容大王》一书的横空出世，让两岸三地的无数女性得以一窥女明星的日常美容法宝。抚平皱纹、填充凹陷，玻尿酸就像一只神奇的手，成为备受明星青睐的医美手段。

靠玻尿酸起家的爱美客是医美上市公司中的“新兵”，年9月28日上市当天涨幅达.56%，在随后的三个多月里，一路上涨，至近期最高点.88元，实现股价翻倍，总市值超过亿元。

有研究机构认为医美行业是一个万亿级的市场，是颜值经济时代的黄金赛道，那么，当前股价处在.99元，动态市盈率超倍的爱美客还有投资价值吗？

本期价值线，为您带来“医美第一股”爱美客，解读医美行业与爱美客的投资价值。

一

打碎金饭碗，闯荡海外，门外汉为什么要回国创业医美？

爱美客董事长简军

简军在创立爱美客前，与医美行业完全没有交集。

年，22岁的简军进入中国粮油食品进出口总公司工作。在那个年代，这已经是一份人人羡慕的“金饭碗”职业了。然而，正如众多企业家一样，安逸从来不是成功者的摇篮，奋斗者的灵魂里总少不了一颗不安分的心。于是在上世纪90年代的出国热潮中，简军毅然放弃央企的金饭碗，出国闯荡。

年底，瑞典奇美德的玻尿酸填充剂获得美国FDA批准，作为美容注射品被注射到面部皮下组织，这种刚上市的新产品，机缘巧合地进入了简军的眼帘。

同年，一次偶然的机会，简军得以近距离地观察了玻尿酸注射的效果，一位70多岁的女士面部皱纹很多，也比较深，但当她注射完玻尿酸之后，她的皱纹明显减轻了。

“中国这么大一个国家，有这么大的市场，居然是几乎空白的，这让我非常兴奋。”

震惊之余，简军敏锐地意识到，医美行业在国内才刚刚起步，这将是一个潜力巨大的市场，于是，回国创业的想法在她的内心开始萌芽。

二

撕开一个行业的壁垒，爱美客如何在困境中成长？

年，41岁的简军结束了她长达13年的海外生涯。回国后，简军的丈夫姚京与他人出资创立爱美客前身——北京英之煌生物科技有限公司，年底更名为爱美客。在上市前夕，简军获得了超过50%的公司股权。

跨界创业绝非易事，跨界医疗领域尤其如此，困难随之而来。

首先是大环境，国内医美市场处于萌发阶段，欧美和韩国产品几乎垄断了整个面部填充剂供应商市场，中国的玻尿酸只能依赖进口。

其次是行业标准，虽然爱美客主要从事生物医用软组织修复材料即玻尿酸的生产、研发和销售，但这一产品属于三类植入医疗器械，面临的监管极为严格。

此外，当爱美客的产品刚刚面市之时，国内医美界最为消费者接受的整容方式是手术，一款不用手术的新产品要从零开始打开销路，难度可想而知。

打开一片空白的国内市场，爱美客依靠一个“快”字。年，爱美客就推出了自己的首款产品“EME逸美”，简介称：EME逸美注射产品由加拿大EMELAB技术开发，由爱美客生产出品。作为国内首款透明质酸钠类注射填充剂，逸美的出现，仅比国外同类产品进入国内市场晚2年。

年，爱美客又推出了国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂——宝尼达。该款产品由中、美、法、日四个国家博士后组成的研发团队，前后历经7年时间研制。爱美客下属生物可降解新材料北京市工程实验室，联合天津南开大学为此开展了大量的研究以及试验。

作为市场“新兵”，爱美客独辟蹊径，制定了两条战略思路：

第一条是“前沿替代法”。他们将目光投向国际市场，在这个最大的市场里搜罗最前沿的产品，然后买回来进行深入研究，以本土化研发来替代国外的产品；

另一条思路就是差异化发展，从同行忽视或薄弱产品入手，做出自己的拳头产品。

创业16年来，爱美客已经获批了5款玻尿酸和1款面部埋植线产品，形成了“5+1”的差异化竞争产品线。而它的创始人简军，也以.8亿元财富，位列《福布斯中国富豪榜》第位。年，爱美客销售收入突破5亿元，以14%的销售金额占比蝉联国产品牌第一。

三

爱美客快速增长，有何秘密？

爱美客的主要营收来自“爱芙莱”（注射用修饰透明质酸钠凝胶）和“嗨体”（注射用透明质酸钠复合溶液），其年财报显示，爱芙莱年收入2.19亿元，嗨体收入为2.4亿元，分别占当年总营收的39.27%和43.5%。

通俗而言，这两款产品都属于玻尿酸。

玻尿酸，学名为透明质酸(Hyaluronicacid，简称HA)或称醣醛酸，由双糖单位(葡萄醛酸-N-乙硫氨基葡糖)组成的直链高分子多醣，是一种组织中自然存在的物质，可以用来整形。透明质酸是一种透明、粘性的胶体物质，它为激活自体透明质酸细胞提供了合适的环境，提高了胶原蛋白的利用率。其主要目的是去除皱纹、塑形、填充脸部及凹痕。

玻尿酸产品往往还具有较高的复购率。作为一种存在于人体真皮层组织中的透明质酸，玻尿酸具有填充效果和兼容性，经常被用于补水、填充和除皱等微整形及美容项目。不过，因为这一原料在人体中可吸收，其效果最多只能维持几个月，用户往往需要多次复购产品。

在玻尿酸行业，爱美客国内的主要竞争对手分别是华熙生物和昊海生科。华熙生物体量最大，昊海生科次之，爱美客增长最快。

华熙和昊海的品类矩阵更丰富。华熙生物主营透明质酸原料、医疗终端产品、和功能性护肤品等，医疗终端产品是其近期盈利的增长点；昊海生科的产品包括眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘边及止血四大类，主要收入来自骨科和眼科。与之相比，爱美客更聚焦于非手术类医美，玻尿酸产品是其主要发展方向。

在生物医用材料的研发上，爱美客具有先发优势，是第一家取得相关产品医疗器械注册证的国内企业。除了之前提到的逸美和宝尼达，爱美客还推出了国内首款含利多卡因的注射材料（爱芙莱/爱美飞）、国内首款应用于颈纹修复的注射材料（嗨体）、新型复合注射材料（逸美一加一）以及国内首款面部埋植线（紧恋）。其中逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体等四款产品被认定为北京市新技术新产品。

尤其是嗨体，上市三年就占据爱美客近半营收，在它的爆发性增长带动下，爱美客整体营收增速远高于行业平均水平，也远高于国内竞争对手。

然而，就玻尿酸市场而言，来自海外的竞争对手也不容忽视。比如瑞典的瑞蓝2号、韩国LG公司的伊婉、Humedix公司的艾莉薇、法国礼德公司的乔雅登等。除了乔雅登，爱美客的逸美、宝尼达、爱芙莱等在价格上并没有优势。如果自身技术未能及时跟上，市场优势就很难保持。

爱美客的快速成长，主要还是来自成本优势及成功的运营模式。

四

毛利率91.5%，超过茅台，爱美客还能暴利多久？

1月25日，爱美客股价再次上涨，盘中创出.88元新高，动态市盈率达，到底贵不贵？

而其在招股书中披露，其毛利率91.5%，甚至超过了茅台的91.33%，人们